国际股指期货推出的成功经验

发布时间:2021-01-20
摘要: 国际股指期货推出的成功经验 从发展历程看,股指期货是应股票市场的避险需求而发展起来的。20世纪70年代,西方各国普遍出现经济滞胀,经济增长缓慢,物价飞涨,政治局势动荡,
  国际股指期货推出的成功经验
  
  从发展历程看,股指期货是应股票市场的避险需求而发展起来的。20世纪70年代,西方各国普遍出现经济滞胀,经济增长缓慢,物价飞涨,政治局势动荡,股票市场也经历了第二次世界大战后最严重的一次危机,人们开始意识到在股市下跌面前没有恰当的避险工具可供利用。特别是美国道琼斯30种工业股票指数从1973年的1 050点下降到1974年的580点,引起了金融机构对市场风险管理的格外重视,股票投资者对既能够有效规避风险又能够实现资产保值的金融工具产生了迫切需求。1982年2月24日,美国堪萨斯期货交易所推出了第一份股指期货合约-价值线综合平均指数(The ValueLine Index)期货合约。股指期货一经推出就受到了市场的广泛关注,价值线综合平均指数期货推出的当年就成交了35万手。因此,投资者的需求是推出股指期货的首要条件。
  
  作为全球金融创新的领航者,美国金融衍生品市场的发展历程值得我们重点研究。基于此,我们将考察美国股指期货推出的市场条件和时机,以此作为分析我国沪深300股指期货的推出条件的重要依据。从历史背景和市场基础来看,美国推出股指期货的市场条件和时机主要包括以下几点:
  国际股指期货推出的成功经验
  (1)推出时机选择成熟
  
  一是选择在法律条件具备的时候推出。在1977年初美国堪萨斯期货交易所提出上市股指期货产品时,有两大问题没有法规可循。第一是股指期货到期交割是否可以采用现金结算的问题,第二是股指期货究竟是由美国期货监管委员会(CFTC)还是由美国证券交易委员会(SEC)来监管。经过5年的争论, 1982年CFTC批准了股指期货交易采用现金结算。同时, 1981年CFTC的主席约翰逊与SEC的主席夏德达成了《夏德-约翰逊协定》,政府明确由CFTC来监管股指期货。这就为1982年推出股指期货扫除了法律障碍,确立了监管主体。
  
  二是选择在机构投资者日益壮大时推出。随着20世纪80年代初美国里根政府推动私有化的浪潮,美国股市投资者的数量日益壮大,其中有些人直接参与股市,而更多的人通过证券投资机构间接参与股票市场,市场投资者数量的变化直接导致了美国股市机构投资者迅速发展。在美国证券市场上,个人直接持有的证券仅占证券总市值的20%,其余都是机构投资者持有。随着投资组合理论以及指数化投资理论的发展,这些机构投资者一般都是通过组合投资来实现风险分散。组合投资只能分散非系统性风险,不能分散系统性风险,而股指期货规避系统性风险的功能,满足了机构投资者规避风险的需求。
  
  三是选择在股票市场波动性增加后推出。布雷顿森林体系的崩溃,加上“水门事件”,导致了美国股票市场波动剧烈。在整个20世纪70年代,美国道琼斯指数跌破600点,跌幅超过50%。各类投资者对这次股市的严重滑坡心有余悸,盼望市场能提供对冲系统性风险的工具。1982年股指期货上市之后,受到市场的热烈欢迎,增强了投资者参与股票市场的信心。
  国际股指期货推出的成功经验
  (2)交易场所选择成熟
  
  股指期货和商品期货本质上没有任何差别,商品期货市场的运作体系完全适用于金融期货的运作与风险管理要求。美国的股指期货从一开始就选择在成熟的期货交易所开展。美国的经验表明,从“商品”到“商品期货”再到“金融期货”这么一条发展道路,是一条有着上百年历史,被实践所证明的道路,参与各方都已经形成了一整套独特的交易、结算和风险管理机制,有着扎实的市场基础和稳定的制度基础。
  
  一是期货交易所有一套特殊的风险管理制度。期货交易方式与现货交易方式在整个交易系统、交易体制及风险管理制度上均有所不同。比如,期货交易必须采用逐日盯市、迫加保证金及强行平仓制度,而这些制度在现货交易中却显多余。相应地,作为代理系统的证券公司和期货公司,二者的运作方式也完全不同。
  
  二是商品期货和金融期货的风险控制经验是完全相通的。比如股指期货,由于是现金交割,比实物交割更为简单,风险更低,在股指期货的发展历史上,从未出现过结算违约案例。CME的商品期货交易量虽然仅为1%,但多达30%的监管人手都配置在了商品期货上,金融期货对于这样一家有者丰富商品期货运营经验的交易所而言,反倒用不了那么多监管资源,管理起来更为简单。
  
  三是纽约证券交易所(NYSE)也曾经尝试搞股指期货,最终还是竞争不过CME这样的专业期货交易所,最后选择放弃。NYSE于1979年4月创办了一家新的期货交易所-纽约期货交易所(NYFE),1982年5月6日,NYFE开始上市NYSE综合指数期货合约,到了1993年, NYSE将NYFE卖给了当时的棉花交易所(现在的NYBOT前身), 1997年纽约证券交易所腾出精力,集中于证券交易和融资业务。由于充分发挥了自身的专业管理优势,纽约证券交易所已是全球最大的IPO市场。
  国际股指期货推出的成功经验
  (3)建立了一套完善的风险管理制度和监管体系
  
  一是交易所建立了完善的风险管理制度。股指期货涉及众多资本市场的参与者,要求交易所必须具备相应的风险管理和监管能力。为了有效管理市场交易风险, CME在"1987年股灾”后引入了股指期货的“熔断机制”和“涨跌停板制度”。CME还建立完善了5级结算及财务风险管理制度,第一级是履约保证金存款;第二级是结算会员持有并抵押的CME股票市值;第三级是CME从交易手续费中提取的盈余基金;第四级是由结算会员根据持仓和风险缴纳的安全存款,第五级是交易所要求结算会员缴纳的追加权力总量,作为表外或有资产。
  
  二是美国政府对股指期货实施了严格的监管。美国商品期货交易委员会(CFTC)作为独立的期货、期权市场监管机构,其任务是要保持市场竞争性和有序性,防止价格的人为操纵,公平对待所有市场参与者。为此,CFTC首先要确保期货合约的经济功能。虽然在2000年商品期货现代法案(CFMA)通过后, CFTC不再审批期货新品种,但期货交易所在开发新品种的时候都会和CFTC保持沟通,主动向CFTC汇报新合约的经济目的、条款、对公众利益的考虑等方面内容,在正式上市以前还要正式报CFTC备案。同时, CFTC对市场有严密的监察手段,市场监察部每天通过对公开市场信息和从交易所、结算公司、期货佣金商获得的非公开信息的分析,连续跟踪监控大宗交易者的日交易行为、关键价格相关性、相关产品供求关系,以发现潜在的问题并采取对策。
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