环顾全球,期指总体表现出色

发布时间:2021-01-21
摘要: 环顾全球,期指总体表现出色 经历了多年的磨炼和培育,沪深300股指期货向市场交出了第一份答卷,以超市场预期的表现成功地站稳了脚跟。以历史的视角来看,无论是文化相近的中国
  环顾全球,期指总体表现出色
  
  经历了多年的磨炼和培育,沪深300股指期货向市场交出了第一份答卷,以超市场预期的表现成功地站稳了脚跟。以历史的视角来看,无论是文化相近的中国香港、台湾地区,抑或是资本市场最为成熟的美国,沪深300股指期货上市初期的表现均相对较为出色。
  
  美国次贷危机爆发固然有其深层次原因,但直接原因便是CDS等场外衍生品缺乏流动性,造成了金融机构的资金链断裂。因此,良好的流动性是保障金融衍生品功能发挥,以及保持资金链顺畅和资金安全的重要因素。一般意义上,衡量衍生品流动性有两个测度:一为买卖价差(ask-bid spread),二是交易量(volume),在大多数成熟资本市场股指期货上市初期,买卖报价的价差非常大,这一方面造成了成交冷谈,另一方面也加剧了期指价格的波动。而从沪深300股指期货买卖价差来看,报价基本都是以最小单位,即0.2或0.4个点连续进行的,形成了“有呼必应”的竞价格局,价格呈现非常好的连续性。从沪深300股指期货的交易量来看,市场交投也较为活跃。参照各资本市场股指期货上市首周的交易情况,沪深300股指期货的成交量也非常理想。综合以上两方面,股指期货流动性的无虞,同时也为套保和套利交易提供了足够的对手盘,为避险功能的实现提供了可能。
  
  期货(futures),其实质便是现实对未来(future)的一种衍生,因此,期现价格的契合度也是衡量期货市场效率的有效途径。持有成本理论认为,股指期货理论价格应该等于即期的现货价格加上人们将现货持有到期货合约到期日的期间发生的净持有成本。理解这一理论很简单:如果投资者当前可以选择即刻拥有或者未来拥有一项资产,那么现在的价格以无风险利率过渡到未来后,则两者的价格应当是一致的,否则就存在套利机会。
  环顾全球,期指总体表现出色
  作为期货价格与现货价格之差,基差(basis)的变动反映了现货价格和期货价格的相对走势,成为了度量期现关系的常用标准。按照持有成本理论,当市场均衡时,期货和现货的价格应处于无套利区间,即基差应表现为净持有成本。同时,随着期货合约到期日的临近,净持有成本应趋于零,体现为期现价格收敛。从沪深300股指期货的运行来看,考虑到交易成本和跟踪误差,主力合约价格升水1%左右不足以构成套利的动力,基差基本保持在合理的范围内。同时,随着交割日的临近,主力合约基差迅速缩小,期现价格呈收敛的趋势。环顾全球,即使是中国港台地区或美国股指期货市场,达到如此理想的市场效率也是在一两年之后,因此,沪深300股指期货超预期的成熟表现很大程度上体现于此。
  
  同时,借助股指期货上市的东风, ETF类基金成交量明显上升,股指期货上市首日,上证180ETF成交急剧放大,从4月15日的1.05亿份激增至4月16日的5.11亿份,成交金额从7 600多万元增至3.69亿元,增长幅度超过380%, 50ETF成交金额在股指期货上市后也呈放大趋势。结合期现基差合理的事实, ETF成交量的放大很可能是期现套利力量使然。
  
  从投资者结构来看,大部分客户都曾有多年商品期货交易经历,对股指期货的交易和风控机制较为熟悉,因此,市场的交易风格和整体效率都表现良好。同时,投资者日均参与交易比例也基本维持在50%左右,没有出现以往蜂拥而至的“炒新”现象。在此层面上,监管层之前关于投资者适当性制度的实施和“高起点,稳起步”的指导思想均是具有积极意义的。严格筛选的投资者表现出理性的心态和交易行为,在稳定市场方面起了积极的作用。
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