股指期货套期保值的动机分析

发布时间:2021-01-19
摘要: 股指期货套期保值的动机分析 要回答投资者为什么要进行股指期货套期保值,首先要从股票投资的风险说起。在股票投资中,投资者面对的种种风险可以归纳为两类:一是系统性风险,
  股指期货套期保值的动机分析
  
  要回答投资者为什么要进行股指期货套期保值,首先要从股票投资的风险说起。在股票投资中,投资者面对的种种风险可以归纳为两类:一是系统性风险,是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响从而导致股票市场变动的风险。系统性风险造成的后果带有普遍性,其主要特征是几乎所有股票均出现不同程度下跌,投资者往往要遭受很大的损失。系统性风险主要是由政治、经济及社会环境等宏观因素造成的。根据引发系统性风险的原因不同,系统性风险可以细分为政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等;二是非系统性风险,是指某一只股票或者某一类股票由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致股票价格发生大幅变动的风险。这种风险主要影响某一种证券,与市场上的其他证券没有直接联系。
  
  在股票投资管理中,投资者可以通过分散化投资来降低股票组合的非系统性风险(例如购买ETF),但是无法规避系统性风险带来的影响。从国外经验来看,为有效管理股市系统性风险,投资者可以通过在股指期货市场上进行套期保值交易达到该目的。从证券市场的实际情况看,在股市的风险中,系统性风险所占比例并不是很低。据有关专家分析,在美国股市中,系统性风险大致占股市总风险的25%左右,而在我国证券市场中,系统性风险所占比重较大,基本上占到股市总风险的40%左右。面对如此巨大的系统性风险,利用股指期货规避风险尤显必要。
  股指期货套期保值的动机分析
  更具体地说,在股票投资中,投资者进行套期保值,是为了保证现有股票投资组合或将要进行的投资组合不受市场波动的影响,即锁定已经实现的股票投资收益或将要买入的股票购买成本。但在现行的规定下,套保方案需要现货头寸的证明,允许为将来的现货头寸套保的政策尚未明确,因此,当前这类套保仅算作投机,在头寸限制上不享受豁免。以下情形也有本类套保中所包含的特殊情况,我们在此探讨的仅是理论意义上的套期保值:
  
  情况1,投资者预期未来一段时间内可收到一大笔资金,准备投入股市,但又认为现在是最好的建仓机会,如果等到资金到账后再建仓,一旦股价上涨,势必会提高建仓成本。这时,买入股指期货合约便能够对冲股票价格上涨的风险,而且买进股指期货合约所需要的资金不是很多。这个操作实际上利用了期货市场保证金交易的特性,提高了资金的使用效率。
  
  情况2,机构投资者现在拥有大量资金,计划按照当前价格买进一组股票。由于需要买进的股票数额较大,短时期内完成建仓必然会推高价格、提升建仓成本,导致实际的买进价格远高于最初理想的买进价格;如果逐步分批买进建仓,又担心到时股票价格上涨。此时,买进股指期货合约是解决问题的好办法。具体的操作方法就是先买进对应数量的股指期货合约,然后再分步逐批买进股票,同时,逐批将这些对应的股指期货合约卖出平仓。
  
  情况3,投资者在股票期权或者股指期权上卖出看涨期权,一旦股票价格上涨,将面临较大的亏损风险,且股票价格上涨越多,亏损额也就越大。此时,买进股指期货合约就能够在一定程度上发挥对冲风险的作用。
  股指期货套期保值的动机分析
  情况4,在一些股市中,允许交易者进行融券做空,但融券都有确定的归还时间,融券者必须在预定日期之前将抛空的股票如数买回,再加上一定的费用归还给当初的出借者。显然,当融券者卖掉股票后,最担心的问题是价格上涨,为了归还股票不得不以更高的价格买回来。此时,买进股指期货合约就能够起到对冲风险的作用。
  
  情况5,在中国A股市场,通过网下配售认购新股的战略投资者,一般有3或6个月的新股冻结期,为了规避冻结期内市场下跌的风险,也可以采用卖出股指期货进行套期保值,确保申购利润。
  
  情况6,投资者由于继承遗产、获得馈赠或者协议转让等,在将来某个时间将获得一些股票,因为担心股票价格下跌造成财产损失,于是现在卖出股指期货进行套期保值。这个操作确保了未来资产的价值不会损失。
  
  情况7,投资者现在手中持有股票,并准备进行长期投资,但是担心短期内股市下跌,为了规避价格风险,选择短期卖出股指期货进行套期保值。这个操作用买卖股指期货代替买卖全部股票,节约了交易成本。持有大量股票的保险公司往往属于这种情况。
  
  情况8,投资银行与股票包销商需要使用空头套期保值策略。对于投资银行与股票包销商而言,能否将包销的股票按照预期的价格销售完毕在很大程度上与股市的整体状况有关。如果后市不好,极有可能因为销不掉而留在自己手中,因此,股票包销需要承担一定的风险。为了避免这些情况的出现而给投资银行和股票包销商带来损失,就需要卖出股指期货,规避因为股票价格下跌而带来的损失。
  
  情况9,投资者在股票期权或股指期权上卖出看跌期权,一旦股票价格下跌,将面临很大的亏损风险,且股票价格下跌越多,亏损额度也就越大。通过卖出股指期货合约就可以在一定程度上实现对冲风险的目的。
  
  情况10,长期持股的大股东尽管看空后市,但不愿意因为卖出股票而失去股东的地位,此时,这些股票持有者同样可以通过卖出股指期货合约对冲价格下跌的风险。
  
  情况11,投资者现在手中持有股票,而且确信其表现将优于股市大盘,因为预期大盘将下跌,所以卖出股指期货进行套期保值。这个操作规避了股市整体下跌的风险,但是保留了所持股票潜在的超额收益部分。一些机构投资者喜欢采用这种战略, ALpha投资策略即属此类。
  
  尽管股指期货套期保值的动机与商品期货有着较大的相似性,但两者之间依然存在本质上的差异:前者旨在规避股票市场的系统性风险,却无法规避因企业破产等原因带来的非系统性风险,即保值后组合头寸的收益还会有一定的波动,而后者保值后几乎可以完全锁定价格。
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