中国和美国债券市场的比较

发布时间:2021-01-12
摘要: 中国和美国债券市场的比较 和美国债券ETF市场相比,中国的发展空间还很大。从资金规模和产品数量上来看,截至2018年10月,美国债券ETF共有369只产品,规模达5979.2亿美元;国内债券E
  中国和美国债券市场的比较
  
  和美国债券ETF市场相比,中国的发展空间还很大。从资金规模和产品数量上来看,截至2018年10月,美国债券ETF共有369只产品,规模达5979.2亿美元;国内债券ETF共有8只,规模为32.76亿元人民币。从发展历程上来看,美国债券ETF从2002年开始发展,至有17年;国内债券ETF从2013年开始发展,至今有6年。从政策上来看,美国债券ETF市场从2008年SEC允许一些基金发起人发行完全透明的、主动管理的ETF后,抵押担保、通胀保本、全球型、地方债等类型的ETF才开始真正发展;国内债券ETF均为被动指数型债券基金,可供选择的债券ETF类型有限。总体来说, 目前中国债券ETF市场发展尚未成熟、规模小、可供选择的债券ETF种类非常有限。债券ETF在中国发展缓慢事出有因。主要原因如下:
  
  (1)债券指数基金相比于主动债券基金收益率没有优势。从表5.5可以看出,除近6个月收益率指标外,不管是债券被动产品收益中位数还是平均数都败于主动管理基金,而在牛市环境下则全线崩溃,未有一只基金收益率超过主动管理基金平均收益率,这主要是因为债券ETF几乎不能放杠杆,而主动开放式债券基金杠杆率可以达到140%,封闭运作定期开放主动债基杠杆达到200%。再者,债券基金和货币基金相比,虽然牛市收益较高,但是在熊市中却可能出现负收益,风险较高,而从2016年11月至2018年4月,债券指数基金平均收益率为-1.99%,而同期的货币基金平均收益率5.69%。
  中国和美国债券市场的比较
  债券指数基金不管在何种情况下都不敌主动型债券基金,主要是由于杠杆、利率风险和股票仓位三点导致的。
  
  首先,主动型债券基金相较于被动型产品杠杆操作更为灵活,杠杆比较高。主动管理基金和被动管理基金从2011年以来的杠杆,可以看到被动管理产品基金没有杠杆,而主动管理型基金则相对比较灵活,特别是牛市。因此,杠杆低或没有杠杆是指数型债券基金在牛市期间败于主动债券基金的一大核心原因。但从2016年下半年开始,证监会正式限制杠杆操作,在一定程度上缩小了债券指数和被动产品的业绩差距。
  
  其次,相对于主动型基金,债券指数基金对于利率变动会更加敏感。特别是债券指数基金在按照一定规则构建投资组合,在建仓和调仓的时候无法根据市场利率环境相应调整,比如某类债券在利率大幅上升时不得不按照规则定期调仓:而主动管理型基金则可以持有到期获得票面利息。这也是被动指数基金在熊市环境下同样败于主动管理型基金的重要原因。
  
  最后,被动指数产品一般不参与权益类资产(包括新股)投资,无法分享股市走强所带来的收益。因此在股市向上趋势时,债券被动投资可能会遭到投资者抛弃。而非纯债类基金可以配置新股资产,这类资产在国内具有类固定收益率属性,收益率高而风险相对较低,这也是债券指数基金在牛市期间业绩低于主动基金的又一原因。
  中国和美国债券市场的比较
  (2)国内债券市场牛市持续时间较短,对债券类被动产品的规模增长不利。美国债券ETF在2008年-2016年期间获得较快发展,而相应的是一个长达8年的债券牛市。而中国的债券指数基金起步在2011年,债券ETF起步在2013年,其间牛市持续时间最长也不会超过5年。
  
  (3)货币基金、银行短期理财等的快速发展挤占了债券ETF的发展空间。货币工具类收益过高,近5年货币市场基金的收益率一般保持在3%至4%之间,同时债券基金(纯债类)的收益率一般在5%至7%之间。相比于美国,货币市场基金的收益率一般低于0.1%。因此,从风险收益率角度来看,我国投资债券指数基金所获得的风险溢价实在太低了,投资货币基金对投资者而言,是更为理性的选择。
  
  (4)投资者对于债券指数不熟悉,且债券ETF产品本身流动性不高。由于债券的主要交易场所是银行间债券市场,仅对机构开放,因此投资者对债券相对不熟悉,各种类型的债券指数对普通投资者来说更是非常陌生。而从债券ETF产品本身来看,债券ETF最大的投资优势本应是其流动性,但我国债券ETF的流动性情况,除国泰5年期国债ETF以外,其他都较为惨淡, 且整个市场的规模相对较小。
  中国和美国债券市场的比较
  从2001年开始,随着商业银行退出交易所市场,全国银行间债券交易市场开始启动。1998年,央行债券公开市场业务恢复,为商业银行提供了流动性支持,促进了银行间债券市场的活跃度。2000年央行公开市场业务展开双向操作,进一步促进了银行间债券市场的成交量。此后,银行间债券市场逐步成为我国债券交易的主要场所。因此,每天银行间债券交易量占了绝大部分的全市场交易量,但银行间债券交易方式分别是报价、撮合交易,同时新发债券的流动性较好,而时间越久流动性越差,这就使得债券ETP样本全经常更新,更换样本券则需要市场上找券,只有流动性较好的券才能满足债券ETF要求。大部分交易券交易量并不大,同时流动性也不高,价格变动有时较大,存量并不丰富,因此纯交易所的债券ETF可能样本券数目也并不多,容易被市场投资者操纵或者不能完全反映债券市场走势。
  
  (5)缺乏健全的债券指数体系。健全的债券指数是债券ETF发展的前提,债券指数是衡量债券市场风险收益特征的一个有效工具,通过衡量债券市场的收益率与风险特征,可帮助投资者更好地进行相关投资策略的开发、回测与实施,同时也有利于投资者对债券市场进行更为全面的分析。债券ETF通过挂钩某一债券指数,完全或部分复制指数的成份券种,以达到跟踪指数风险收益特征的目的。因此,只有拥有一个健全的债券指数体系,债券ETF的发展才有所可言。
  
  债券指数样本全范围较广,指数成份个券数量较为庞大,难以实现完全复制。如何用少量的样本券来跟踪大量个券构成的债券指数,成为当前阻碍债券ETF发展的重要问题。而从目前的情况来看,由于流动性问题和估值问题等导致跟踪复制指数成为难以解决的问题。同时,由于我国债券指数的价格来源未能够达到由活跃的做市商交易员给出,某种程度上限制了价格的质量。受制于我国券商做市商机制的发展不够, 目前尚未有券商编制的债券指数,我国目前的债券指数主要由专门的指数编制机构提供,价格来源主要综合了市场双边报价,成交价格以及模型定价三方面来确定,价格采集制度不够完善。
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标签:债券ETF