什么是预期逻辑的跨期套利?

发布时间:2020-12-10
摘要: 什么是预期逻辑的跨期套利? 期货交易可以有体系和框架,但是并没有一成不变的方法,并不是说back结构下就一定只能做多或者做正套, contango结构下就一定只能做空或者做反套,并
  什么是预期逻辑的跨期套利?
  
  期货交易可以有体系和框架,但是并没有一成不变的方法,并不是说back结构下就一定只能做多或者做正套, contango结构下就一定只能做空或者做反套,并不是如此!交易策略取决于当下的客观情况、距离交割的时间、未来的预期、盈亏比以及胜率状况。所以,我们的交易策略也需要灵活自如,下面介绍一些与之前交易思路不太一样的交易思想。
  
  以PTA为例,从2019年7月来看PTA是back结构,主力合约是TA1909合约,远月合约是TA2001和TA2005合约,下个月就是8月了, TA1909合约进入了现货月,对于09合约来说,这个时候金融属性基本消退,商品属性开始凸显,所以你不能再做什么预期逻辑了,而应该选择做产业逻辑。
  
  如果你做单边,在TA1909合约贴水的情况下,你是风险偏好者的话,你可以选择逢低单边做多TA1909合约,因为期货贴水较大,如果库存较低或者大厂控货挺价,有可能发生逼仓,产业和资本结合最可怕的是欺负你没货;你是风险厌恶者的话,可以选择做TA91正套。所以当你做近月主力合约的跨期套利时,近月合约的逻辑一般是产业逻辑,远月合约的逻辑是预期逻辑,要注意安全边际。
  
  因此,当我们参与的是近月主力合约和次月主力合约时,我们往往以现货逻辑为主,可以按照期限结构+库存/仓单验证的逻辑去配置跨期套利策略。
  
  相反,如果你现在不参与TA1909合约,而选择TA2001和TA2005合约进行套利,如果按照back结构来讲,你应该做正套,但问题是到时候back结构会不会变成contango结构,因为这里面存在一定的时间间隔,谁也不确定是否会发生供应过剩。但从2019年9月之后TA陆续有一些产能投放,根据一些期货公司做的月度供需平衡表,你认为09合约之后, PTA的供需情况会发生改变,甚至转为过剩。
  什么是预期逻辑的跨期套利?
  所以在TA1909合约是主力合约的情况下,你去做远月TA2001-TA2005合约的跨期套利,可以结合着产能投放预期去做TA15反套, back结构下的反套,这其实就是做预期,预期到时候供应过剩,期限结构发生改变。其实你会发现,过去一段时间TA15价差曾经跌到负值区域了,后来随着TA1907合约逼仓,现货走强,市场又开始走正套逻辑了。
  
  这就是一个根据产能投放进度做远期价差套利的例子,不参与近月主力合约,远月合约都是预期主导的, 由于产能投放之后,你认为市场从供求紧平衡变为供应过剩,供应过剩的情况下, back结构一般会逐步变为contango结构,你去空近多远,尤其是现货大幅下跌来配合,现货跌得比期货还快,最终真正变成contango结构。
  
  再以鸡蛋为例介绍季节性规律套利,凡是你打算做预期的,就尽量避开近月主力合约,鸡蛋这个品种一般09合约最强, 01合约次之, 05合约最弱,以2019年为例, 09合约是主力合约,你要根据季节性规律做偏预期性质的跨期套利,可以选择参与JD1/5套利,就直接买强卖弱,多01空05。
  
  从历史情况来看, JD15价差一般容易走高一些, 2019年在非洲猪瘟的影响下,鸡蛋价格高于往年,所以不排除JD15价差会继续大幅走高。当鸡蛋01合约成为主力合约时,你可以继续去做预期,就是去做JD59反套。总而言之,你要基于预期去做跨期套利,合约的选择规避近月主力合约,套利的方向可以根据合约季节性强弱规律选择,也可以根据产能投放进度去选择。
  
  因为纯做预期的跨期套利和做主力合约和次主力合约的跨期套利的逻辑不同,后者尽量选择正套,避免被逼仓,前者可以灵活考虑做一下正套或者反套,主要需要根据合约在不同的阶段逻辑不同,区别对待,而不是死盯着某个套路去做。
  
  另外,这里顺便介绍一下正向市场无风险套利的一个思路,这是过去国外一些商品价差交易者所使用的一种方式。根据持有成本理论,远月合约的价格等于近月合约价格加上持有成本,在contango结构下,如果近远月价差等于持有成本,我们就说是full carry。在早期,外国投资者认为近远月价差不会超过full carry情况,因为一旦超过之后,就会给产业客户提供无风险套利机会。
  
  那么外国投资者一般采取什么方法来做呢?当近远月价差达到full carry水平的80%甚至90%时,选择做contango结构下的正套,他们认为风险可能是full carry乘下的那20%或者10%,收益可能无限,因为contango可能变成back结构。
  
  但是,这种操作方法如果用在国内,我觉得需要注意两个问题:第一,能否转抛的问题,即交割制度的限制,例如橡胶09合约(指橡胶9月合约)无法转抛到01合约,就不适合这个逻辑;第二,空头逼仓问题,也可能导致近远月价差拉大。
  
  尤其是你可能还需要比较一下基差和价差的大小,如果近月合约升水比较高,尽管价差达到了full carry的80%或者90%,但是基差更大,风险还是不小的,高升水+高库存,还是不敢做正套。
  
  所以,我的建议是,如果做基于正向市场无风险套利逻辑,同样需要规避近月主力合约,而是选择远月和次远月合约去做,当价差达到full carry的80%甚至90%时,选择contango结构下的正套。这些都是有悖于我之前跟大家说的back结构做正套, contango结构做反套,合约选择不同,逻辑不同。
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